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软银与孙正义即将承担一笔110亿美元的高息债务，但这笔资金可能仅在账户停留两天，便需转付给奥特曼。

9月21日，多路消息指出，软银计划发行约100亿美元美元债和10亿欧元欧元债，期限覆盖3.5年至7.5年。筹得款项将用于偿付10月到期的OpenAI投资款项，同时替换部分前期短期贷款。

若发行成功，此交易将超越2021年7-Eleven创下的109.3亿美元记录，成为亚太及日本地区规模最大的非金融企业债券交易，并有望跻身2026年全球最大企业债发行之列。

这笔资金的成本不低。《金融时报》透露，美元债早期讨论的收益率在9%至10%之间。按100亿美元粗略计算，软银每年需为这部分债务支付约9亿至10亿美元的利息。

为投资OpenAI，孙正义今年已大量借贷。彭博统计显示，软银今年从债券和贷款市场累计筹集约370亿美元。在公开债券市场，它已成为2026年全球最大的垃圾级企业借款人。

孙正义的借贷成本正持续攀升，市场对软银的信用评估也在调整。今年1月，软银2031年到期的美元债收益率仅为6.7%，如今已升至8.2%；信用违约互换（CDS）触及三年高点。

当奥特曼宣布OpenAI今年不上市后，软银股价一度暴跌13%，今年以来较高点回撤幅度曾超过40%。

如今，孙正义再次站到了他人生中最重要的赌桌旁，继续押注。

OpenAI的IPO进程每推迟一步，孙正义都必须先为其买单。

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先来审视孙正义为何需要这笔借款，以及它的实际成本。

软银拟发行的美元债分为3.5年、5.5年和7.5年三档，欧元债分为4年和6年两档，均为无抵押债券，偿还主要依赖软银集团的信用。

亚洲今年前两大美元贷款，均是为AI筹集资金。第一名是软银3月签署的400亿美元过桥贷款，第二名是字节跳动9月获得的296亿美元银团贷款。

与字节跳动相比，软银的借款成本确实更高。

字节的贷款期限为3年，可延长至5年。初始利差为SOFR加68个基点，按9月中旬3.85%的SOFR计算，示意利率约为4.53%。

软银这次美元债的讨论收益率，大约是这个数字的两倍。

银行给字节的价格几乎贴近基准利率，而债市给孙正义的却是赌徒般的定价。

市场看到的是，孙正义对OpenAI的投资正不断加深。

粗略来看，9%至10%几乎是百亿级企业能借到的最昂贵资金。

不过，将这笔债拆开分析，它实际上没有表面看起来那么贵。

美元公司债通常以同期限美国国债收益率为基准，再加上发行人的信用利差。

今年美国国债收益率本身处于高位，9月，10年期美国国债收益率一度突破5%。AI企业又在集中发债，投资者有了更多选择，借贷环境比前两年更为严峻。

同期美国BB级高收益债的平均收益率约为6.4%。软银新债的讨论价格，比这一大类资产高出约2.6至3.6个百分点。

这个差价虽然不低，但软银的借款成本本就高于他人。

今年4月，软银发行的三档美元债票息分别为7.625%、8.25%和8.5%。这次9%至10%的讨论价格，仅比几个月前高出约1至2个百分点。

考虑到此次发行规模超过110亿美元，还叠加了OpenAI上市推迟的风险，投资者要求更高收益并不反常。

因此，这笔钱确实贵，但还没有夸张到不可接受。

但即便昂贵，孙正义为何仍要借贷？

实际上，这笔资金既有被迫的成分，也有他主动加杠杆的考量。

一是这100亿美元必须支付。软银与OpenAI的投资协议中，第三期100亿美元将于10月1日交割，到期必须划转。

但3月签署的400亿美元过桥贷款要到2027年3月才到期。软银却在9月提前偿还了其中259亿美元未偿余额，并计划在发债后取消剩余100亿美元额度。

软银并非借不到钱，而是主动用长期债券替换短期贷款。

孙正义对自己看重的资产，一贯不愿过早出售，偏好用借贷而非股权解决资金问题。

软银本可继续使用过桥贷款，也可动用现金、出售持股或抵押Arm。孙正义最终选择了成本更高的无抵押债券。

代价是多付利息，好处是将还款期延长至3.5年至7.5年，且无需出售或抵押核心资产。

二是软银在OpenAI上的投资已难以回头。

完成10月付款后，软银在OpenAI的累计投资将接近650亿美元。它持有的是优先股，OpenAI上市前缺乏公开市场流动性，很难大规模退出。

一旦OpenAI融资受阻，其估值、上市进度和后续融资都将受影响。软银若停止跟投，也可能被其他投资者稀释。

投入越多，停下来的代价就越高。

孙正义的算盘众所周知：只要OpenAI未来的价值涨幅足够大，就能覆盖当前投资成本。

软银现在所做的，是在付款前先筹集长期资金。它要将一笔即将支付的款项，转化为未来几年逐步偿还的债务。

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孙正义愿意拉长债务期限，目的仍是等待OpenAI上市。

他看重的是OpenAI数万亿美元的市值，以及GPT-6 Astra的能力前景所展现的更多商业可能性。

假如OpenAI有一天达到英伟达目前接近5万亿美元的市值，软银持有的13%股份将价值6500亿美元，接近其累计投入的十倍。当然，这还未计算AI版图的上下游布局和收益。

在这个算盘中，110亿美元融资并不算多，接近10%的利息也可接受。

《金融时报》今年5月报道，OpenAI持股已为软银带来约250亿美元投资收益，推高了软银全年业绩。但这部分利润主要来自估值变化。OpenAI一天不上市，软银就只能继续等待，并按时支付利息。

另一方面，奥特曼也需要孙正义继续买单。

根据OpenAI的内部预测，公司2026年至2030年的累计负自由现金流可能接近2780亿美元，总支出达到8560亿美元。训练模型、采购芯片和建设数据中心，都需要持续投入。

奥特曼也不缺投资方。OpenAI正与投资者讨论新一轮融资，估值可能超过1.2万亿美元。

孙正义希望OpenAI尽早上市，将持股变为可交易的股票；而奥特曼则需要在上市前继续追加投资。

实际上，OpenAI对孙正义而言已不只是一项股权投资，它是软银整个AI版图的支点。

媒体估算，Arm和OpenAI已占软银投资组合价值的约三分之二。围绕这两家公司，孙正义又将资金投向芯片、数据中心和能源项目。软银在芯片端持有Arm、收购Ampere，在基础设施端布局了SB Energy和Stargate。

OpenAI既是软银最重要的投资标的，也是这些项目的重要客户。孙正义凭借OpenAI的订单和招牌，为数据中心寻找资金，也为旗下公司争取更高估值。

OpenAI推迟上市，市场开始重新计算孙正义整套AI版图需要等待多久，以及需要烧掉多少资金。

软银旗下的SB Energy原计划在9月上市，寻求500亿美元以上估值。它计划在俄亥俄州建设全球最大的数据中心项目，OpenAI是重要客户，但目前尚无一座数据中心投入运营。

据媒体报道，由于未能在原定价格区间找到足够买家，SB Energy已推迟IPO。

核能公司Holtec也遇到了同样的问题。

Holtec原计划通过IPO募资最多9亿美元，目标估值约102亿美元。9月17日，公司宣布推迟上市，并将“数据中心发展的不确定性”列为主要原因。

这些项目都需要先投入巨资建设，再等待AI公司租用。OpenAI扩张放缓，数据中心投产和电力需求可能推迟，项目收入来得更晚，融资成本也会更高。

OpenAI对孙正义的影响是一整条链条：OpenAI上市推迟，650亿美元持股继续缺乏流动性；OpenAI放慢扩张，SB Energy的订单兑现时间被拉长；数据中心融资受阻，又会拖慢软银在芯片和能源上的布局。

孙正义仍能借到钱。但围绕OpenAI搭建的商业版图，已不再像以前那样容易出售。

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孙正义一生只信奉一件事：集中下重注，然后等待。他等待的东西，称为“大结果”。

2017年，孙正义接受大卫·鲁宾斯坦采访。主持人问及他向沙特募资的经历：听说你用一个小时，就说服沙特王储投入450亿美元？

孙正义纠正道：“45分钟，450亿美元。”

他又补充了一句：“每分钟10亿美元。”

据孙正义自述，他向王储提出的条件更大：投给我的基金1000亿美元，我给你带回1万亿美元。

许大愿、募大钱、下重注。这套流程孙正义已执行三十年。

说这番话时，他早已尝过几乎输光的滋味。

在同一场访谈中，孙正义回忆，泡沫最热时，他的个人财富每周增加100亿美元，一度三天内比比尔·盖茨还富有；半年后，软银股价跌去99%，公司濒临破产。

他没有退场。身家从760亿美元缩水至十几亿，他把自己名下的股票质押给银行借钱输血，押上仅剩的弹药去做全行业都在亏损的宽带。别人视他为疯子，他的应对是继续下注——只要还在桌上，就没输完。

那场暴跌前后，他做出了后来最著名的一笔投资。

1999年他见到马云，聊了不到六分钟，决定投资2000万美元。当时所有人都觉得他是疯子，但他认为自己耗得起，最坏的结果无非是认亏离场，只要不下桌，总有等到奇迹的可能。

当然，孙正义的判断并非总是正确，这一点他自己也承认。但他的厉害之处从来不是看得准，而是认账之后不下桌。

2019年，WeWork首次上市失败。孙正义承认自己的投资判断有问题，忽视了创始人诺伊曼在公司治理上的缺陷。但在那场业绩发布会上，他仍坚持WeWork是一门好生意，相信利润会大幅回升。软银继续出资救助，WeWork最终还是在2023年申请了破产保护。

只不过那时，时间是他的盟友。如今投资OpenAI，时间并不站在他这边。

那时他押的是自己的钱，分散投给几百家公司，没有到期日，没有债权人，市值跌去99%，也只需对自己交代。只要不下桌，等待多久都是免费的。

矛盾在于，这一次的蛋糕太大了，要下的注也太大了。

押注OpenAI时，孙正义又果断卖掉了手中已赚钱的资产。

2025年10月，软银卖掉了当时持有的全部英伟达股票，套现58.3亿美元，为包括OpenAI在内的AI投资筹集资金。两个月后，孙正义在东京的一场论坛上谈及这笔交易，说自己一股都不想卖，只是投资OpenAI等项目更需要钱。

他形容自己是“哭着”卖掉英伟达的。若资金充足，他还想继续持有。

孙正义自己，已到了没有退路的边缘。

按照软银公布的计划，待今年10月最后一笔投资完成，其对OpenAI的累计投入将达到646亿美元。这将是孙正义迄今对单一公司最大的一笔投资，超过2016年收购Arm所花310亿美元的两倍。

近650亿美元押给OpenAI一家公司，他把阿里、英伟达等赚钱的资产卖了个干净也填不满，只能借贷。而借来的钱从不白等，它带着期限和利息。更难受的是，这次要等多久他说了不算。

为了筹钱，软银已卖出资产、安排过桥贷款，如今又准备发行超过110亿美元的债券。

华尔街现在愿意借钱给他，答案只有一个：Arm。软银持有Arm约九成股权，账面浮盈超过2200亿美元。

当年Arm卖身英伟达被监管叫停，兜兜转转，它成了孙正义整条资金链最后的承重墙。

孙正义也重新安排了自己的时间。他相信，OpenAI也值得这样等下去。

他19岁时为人生的定下计划：20多岁立业，30多岁积累资金，40多岁挑战大事，50多岁完成事业，60多岁交班。

今年年报中，他修改了最后一项。他说自己还想再干十年到十五年，要将实现超级人工智能的任务延续到70多岁。这几乎是拿余生下了最大的注。

这一次，他既要押对公司，也要为等待持续付钱。时间是他最大的敌人。